Samme EBITDA - forskellig værdi
/Hvorfor tre virksomheder med MDKK 5 i EBITDA kan opnå vidt forskellige multipler
Når virksomhedsejere taler værdiansættelse, ender samtalen ofte ved EBITDA. Det er forståeligt – EBITDA er konkret, målbart og centralt i rigtig mange M&A-processer. Men i praksis er EBITDA kun en del af matematikken.
Det, der i sidste ende afgør værdien, er hvordan indtjeningen er skabt – og hvor robust den er.
Vi ser det ofte: To eller tre virksomheder med samme EBITDA på ca. MDKK 5 kan blive værdiansat meget forskelligt. Ikke på grund af held eller timing, men på grund af branche, struktur, risiko og fremtidigt potentiale.
Case 1: Den ejerbårne forretning
EBITDA: MDKK 5
Typisk multipel: 3–4x
Virksomheden er veldrevet og profitabel. Kundenetværket er stærkt, men tæt knyttet til ejeren. Salg, nøglekunder og beslutninger samler sig ét sted, og ledelseslaget under ejeren er begrænset.
For en køber betyder det:
Høj personafhængighed
Usikkerhed om kontinuitet efter ejerskifte
Begrænset skalerbarhed
Resultatet er en lavere multipel – ikke fordi virksomheden er dårlig, men fordi risikoen er højere, og værdiskabelsen i høj grad er personbåret.
Case 2: Den strukturerede driftsvirksomhed
EBITDA: MDKK 5
Typisk multipel: 5–6x
Her er indtjeningen den samme, men organiseringen er anderledes. Der er en reel ledelsesstruktur, klare ansvarsområder og løbende rapportering. Ejeren er stadig vigtig – men ikke uundværlig i daglig drift.
For køberen ændrer det billedet markant:
Drift og indtjening er mere forudsigelig
Risikoen ved ejerskifte er reduceret
Virksomheden kan integreres i en større koncern
Multiplen løftes, fordi køberen betaler for stabilitet og gentagelighed – ikke kun for historisk indtjening.
Case 3: Platform-kandidaten
EBITDA: MDKK 5
Typisk multipel: 7x+
Den tredje virksomhed er struktureret med henblik på vækst og videre værdiskabelse. Ledelsen er sammensat til skalering, processer og systemer er dokumenterede, og forretningsmodellen egner sig til opkøb eller konsolidering.
Her ser køberen:
Mulighed for at accelerere vækst
Potentiale for bolt-on-opkøb
En platform snarere end en enkeltstående virksomhed
I disse tilfælde betaler køberen ikke kun for, hvad virksomheden er – men for hvad den kan blive. Det er her, de højeste multipler opstår.
Hvad driver forskellen?
EBITDA er ens i alle tre cases. Alligevel er værdien markant forskellig. Forklaringen ligger typisk i fire forhold:
Personafhængighed – jo større afhængighed, desto lavere multipel
Ledelsesdybde og governance – struktur reducerer risiko
Forudsigelighed i indtjening – dokumentation og systemer tæller
Skalerbarhed – købere betaler for fremtidig værdiskabelse
Konklusion
At øge EBITDA er vigtigt – men sjældent tilstrækkeligt. Professionelle købere betaler ikke alene for historisk performance, men for strukturel parathed.
I praksis ser vi ofte, at samme indsats flyttes fra at jagte den næste indtjeningskrone til at reducere risiko og opbygge struktur – giver markant effekt på multiplen.
